出口汽車?yán)淠鞯膶＞匦缕髽I(yè)，2022年歸母凈利潤7796萬元（+114%）

　　邦德股份是一家專注于熱交換器相關(guān)產(chǎn)品的“專精特新”中小企業(yè)，產(chǎn)品包括平行流式冷凝器（占比90%以上）、平行流式油冷器等，涵蓋兩千余類產(chǎn)品型號，應(yīng)用于汽車?yán)鋮s系統(tǒng)等熱交換領(lǐng)域。公司主攻車后ODM市場，外銷占比近90%，銷售區(qū)域集中在北美洲和歐洲地區(qū)，客戶包括汽車配件分銷商、零售店、大型連鎖店等。2022年實現(xiàn)營收3.38億元（+46.11%），歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，達7796萬元（+114%）。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.88/1.10/1.36億元，對應(yīng)EPS分別為0.74/0.93/1.15元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為11.8/9.4/7.6倍，可比公司PE（2023E）均值32.2X，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　技術(shù)工藝：截至2022年擁有實用新型專利38項，研發(fā)費用率4.03%。在滿足關(guān)鍵性能指標(biāo)、安裝尺寸前提下，通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工序，形成了成本優(yōu)勢。市場地位：與美國Keystone、荷蘭NRF、美國PRP等全球汽車大型零部件分銷商合作年限較久，對其銷售均占同品類采購額50%以上。2021年公司冷凝器全球市占率預(yù)估在7.59%至11.39%之間。募投項目：根據(jù)募資凈額調(diào)整后計劃1.16億元用于熱交換器數(shù)字化生產(chǎn)項目（一期）。預(yù)計新增冷凝器、油冷器產(chǎn)能分別118萬臺/年、22萬臺/年。隨募投項目達產(chǎn)，公司冷凝器在全球市占率有望提升。

　　冷凝器等熱交換器品類屬于碰撞件，下游包括整車廠生產(chǎn)需求和車后市場替換需求。邦德股份主攻車后市場，市場容量與汽車保有量密切相關(guān)。美國汽車保有量從2013年2.56億輛升至2022年2.83億輛；我國由2013年1.4億輛升至2022年3.19億輛，于2020年超越美國。在全球汽車保有量逐年遞增趨勢下，預(yù)計2017-2030年北美、歐洲、亞洲車后市場CAGR分別為1.8%、1.3%、6.84%。競爭格局：2021年電裝、翰昂、、法雷奧四大巨頭全球汽車熱交換器合計市占率超70%；中國換熱器行業(yè)集中度較低，邦德股份暫無對標(biāo)A股可比公司。

　　威海邦德散熱系統(tǒng)股份有限公司成立于2008年，2016年改制股份公司。創(chuàng)始人吳國良先生曾于2004年在上海松江高科技園區(qū)投資創(chuàng)建上海邦德汽車零部件制造有限公司，致力于熱管理產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，積累了豐富的經(jīng)驗。公司聚焦微通道熱交換器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有先進的數(shù)字化生產(chǎn)線及信息化管理工具，是目前全球汽車后市場熱交換器領(lǐng)域領(lǐng)先制造企業(yè)之一。2022年被認(rèn)定為山東省“專精特新”中小企業(yè)。

　　擁有專利38項，2022年研發(fā)費用同比增長24.53%。2022年公司投入研發(fā)費用1361.50萬元，同比增長24.53%，研發(fā)費用率達4.03%。公司加大研發(fā)力度，2022年新增專利10項，包括一種全鋁質(zhì)微通道平行流式汽車?yán)淠?、一種新型高強度翅片、一種新型過冷式儲液器等。截至2022年12月31日，擁有實用新型專利38項，產(chǎn)品均已通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證和IATF 16949質(zhì)量體系認(rèn)證。

　　產(chǎn)品開發(fā)速度已能夠達到“每日新增一個產(chǎn)品型號”。由于汽車市場上新速度較快，為確保新開發(fā)產(chǎn)品與車型上市同步化、持續(xù)維持公司在產(chǎn)品型號儲配上的競爭優(yōu)勢，公司培養(yǎng)了一批經(jīng)驗豐富的研發(fā)人員，并建立了貫穿銷售、研發(fā)、制造生產(chǎn)全流程的一體化研發(fā)體系。在各部門輔助研發(fā)人員的協(xié)同下，公司研發(fā)部門能夠及時、準(zhǔn)確地獲悉市場需求和客戶偏好，快速開發(fā)出精準(zhǔn)匹配于公司生產(chǎn)工藝的產(chǎn)品設(shè)計圖紙，且產(chǎn)品設(shè)計具有較高的工藝實現(xiàn)性。2021年公司獨立開發(fā)適配于不同車型的產(chǎn)品型號共計226項，其中冷凝器200項；對原有型號重新設(shè)計并進行優(yōu)化替代的產(chǎn)品型號共計120項，其中冷凝器118項。

　　業(yè)內(nèi)企業(yè)在平行流式結(jié)構(gòu)的框架下進行創(chuàng)新優(yōu)化。汽車?yán)淠鹘Y(jié)構(gòu)經(jīng)過近百年的發(fā)展歷史，已發(fā)展至第三代結(jié)構(gòu)，即平行流式結(jié)構(gòu)。該類結(jié)構(gòu)較管片式和管帶式相比，在傳導(dǎo)系數(shù)、體積、重量、空氣側(cè)阻力、制冷器側(cè)阻力等方面均占據(jù)了很大優(yōu)勢，是目前市場上主流的結(jié)構(gòu)。含公司在內(nèi)的汽車?yán)淠髦圃炱髽I(yè)均是在平行流式結(jié)構(gòu)的框架下，進行技術(shù)創(chuàng)新和工藝優(yōu)化。

　　在滿足產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)、安裝尺寸的前提下，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工序以形成成本優(yōu)勢。公司長年大規(guī)模生產(chǎn)冷凝器，在該領(lǐng)域的工藝水平、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)設(shè)計經(jīng)驗等較OEM廠商擁有一定的比較優(yōu)勢，所設(shè)計生產(chǎn)的冷凝器與原廠件相比在整體外觀結(jié)構(gòu)、材料選用、扁管規(guī)格及數(shù)量、翅片波高波距厚度、翅片開窗角度、焊接特征等核心結(jié)構(gòu)、外觀方面存在較大不同，甚至換熱量等核心性能都有一定提高，在滿足產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標(biāo)、安裝尺寸的前提下，公司的產(chǎn)品設(shè)計一方面符合現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備、工藝實現(xiàn)路徑等生產(chǎn)體系的要求，另一方面通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低生產(chǎn)工序或工步、減少材料耗用量，不僅滿足了質(zhì)量和性能要求，而且提高了生產(chǎn)效率，同時具備較為明顯的成本優(yōu)勢。

　　九游網(wǎng)站

　　汽車?yán)淠鞯绕嚵悴考腔A(chǔ)技術(shù)原理相對成熟的產(chǎn)品，在廣義技術(shù)創(chuàng)新層面，生產(chǎn)制造企業(yè)進行創(chuàng)新升級主要體現(xiàn)在具體產(chǎn)品型號設(shè)計創(chuàng)新、生產(chǎn)過程的工藝技術(shù)和加工設(shè)備等創(chuàng)新，并以專利技術(shù)和非專利技術(shù)（技術(shù)秘密）形式存在。

　?。?）模具及工裝夾具的自主開發(fā)創(chuàng)新：已具備較為全面的定制化模具及工裝夾具，儲備數(shù)量達到上萬件，基本能夠適配于大部分的產(chǎn)品型號生產(chǎn)；配合產(chǎn)品設(shè)計端的圖紙結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及創(chuàng)新性的通用化工裝夾具開發(fā)，能夠在較大限度內(nèi)提升儲備模具及工裝夾具的利用率、體現(xiàn)相關(guān)儲備的規(guī)模優(yōu)勢，進一步縮短產(chǎn)品開發(fā)至批產(chǎn)的周期，實現(xiàn)新型號產(chǎn)品的快速落地與供應(yīng)，是市場競爭力的重要體現(xiàn)。

　　（2）加工技術(shù)優(yōu)化和生產(chǎn)線改造創(chuàng)新：主要產(chǎn)品的生產(chǎn)大工序約30余道、小工序近百道，生產(chǎn)環(huán)節(jié)較長，且不同型號的產(chǎn)品所采用工藝流程在小工序或工步上略有差異。基于產(chǎn)品的生產(chǎn)特點，公司一直以來高度重視加工技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)線改造，旨在通過技術(shù)研發(fā)投入使傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝、設(shè)備得到優(yōu)化改良，以理論和實踐相結(jié)合的方式不斷提升生產(chǎn)效率、生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)周轉(zhuǎn)損耗和生產(chǎn)成本。

　　4項在研項目精進工藝。公司目前的研發(fā)項目有6項，其中2項成功驗收，包括過冷式儲液器結(jié)構(gòu)優(yōu)化項目、自動數(shù)控彎管機管路折彎項目，另外還有4項在研項目，旨在提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。

　　主要客戶基本為大型汽車零部件分銷商，合作年限較長。公司生產(chǎn)的平行流式冷凝器和平行流式油冷器分別應(yīng)用于汽車領(lǐng)域的空調(diào)系統(tǒng)和變速箱換熱系統(tǒng)，通過直接客戶美國Keystone公司（美國LKQ公司旗下子公司）、荷蘭NRF公司、美國PRP公司、美國OSC公司等全球汽車大型零部件分銷商出口至北美、歐洲、韓國、澳洲、南亞及全球各地，最終應(yīng)用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、寶馬、奧迪、特斯拉、現(xiàn)代等主要暢銷車型；公司所生產(chǎn)的以集流管為代表的熱交換器零部件主要銷往格力電器、三星集團等國內(nèi)外知名廠商。

　　客戶采購占比高，前沿信息獲知助力維持技術(shù)先進性。公司系其主要客戶冷凝器品類的核心供應(yīng)商，對主要客戶銷售的冷凝器、油冷器產(chǎn)品均占主要客戶該品類年度采購總額的50%以上，可見與主要客戶合作關(guān)系的緊密。通過持續(xù)穩(wěn)定地為優(yōu)質(zhì)客戶提供服務(wù)，公司可以優(yōu)先獲知行業(yè)新產(chǎn)品、新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等前沿信息，優(yōu)化提升技術(shù)優(yōu)勢，保持在汽車熱交換器領(lǐng)域的技術(shù)先進性。

　　冷凝器屬于碰撞件，更換周期與交通事故碰撞率相關(guān)。冷凝器位于汽車的最前端，任何汽車頭部的碰撞都有一定可能導(dǎo)致冷凝器的氣密性遭到破壞或發(fā)生變形，進而對其制冷效果造成影響而需要更換，因此冷凝器屬于汽車零部件中的“碰撞件”。在無外部環(huán)境干擾的情況下，公司主要產(chǎn)品冷凝器的壽命可以達到8-10年，但通常情況下，汽車駕駛者在8年以上不發(fā)生任何碰撞的概率較低，因此冷凝器一般會在達到其使用壽命之前就發(fā)生更換的需要，更換的頻率與交通事故碰撞率密切相關(guān)。冷凝器事故更換率行業(yè)經(jīng)驗值為汽車保有量的1%-1.5%，其中美國市場相對較低約為1.2%。

　　在全球范圍內(nèi)，2021年全球汽車保有量約為14.29億輛；按照1%-1.5%的冷凝器事故更換率行業(yè)經(jīng)驗值計算，全球的冷凝器年需求量約在1,429萬臺至2,144萬臺之間。按照公司2021年度冷凝器總銷量162.72萬臺計算，產(chǎn)品在全球的市場占有率預(yù)估在7.59%至11.39%之間。

　　公司本次公開發(fā)行股票募集資金總額為人民幣1.42億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額為人民幣1.24億元。調(diào)整后計劃投入1.16億元用于熱交換器數(shù)字化生產(chǎn)項目（一期）、743萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。截至2022年12月31日，公司已向上述募投項目分別投入0.69億元、9萬元。

　　本次項目新增產(chǎn)能合計140萬臺/年，其中新增冷凝器產(chǎn)能118萬臺/年、油冷器產(chǎn)能22萬臺/年。本次項目順利實施后，將與現(xiàn)有工廠同時覆蓋全系產(chǎn)品型號的生產(chǎn)，公司將根據(jù)實際情況合理分配各廠區(qū)的具體生產(chǎn)任務(wù)；未來公司仍保持冷凝器為主的收入結(jié)構(gòu)，但油冷器銷售收入占比預(yù)計有所上升。

　　截至2021年公司產(chǎn)能達173.48萬臺，產(chǎn)能利用率近100%。公司的業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大，產(chǎn)能需求快速增長。為應(yīng)對日益凸顯的產(chǎn)能瓶頸問題，2020年初，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝的方式，將產(chǎn)品入爐方式由雙排進入改為三排進入，公司生產(chǎn)能力由120.95萬臺提升至155.93萬臺；2021年9月，公司通過工裝夾具創(chuàng)新和設(shè)備參數(shù)調(diào)試實現(xiàn)釬焊爐產(chǎn)能提升工藝，使2021年全年生產(chǎn)能力提升至173.48萬臺。

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